樂(lè)普醫(yī)療(300003)讀研心得

投資亮點(diǎn)：

1、國(guó)內(nèi)頂級(jí)心臟介入手術(shù)器械專家，行業(yè)的高增長(zhǎng)預(yù)期比較明確。

2、以市場(chǎng)為導(dǎo)向的營(yíng)銷和同心圓發(fā)展策略

3、介入導(dǎo)管和導(dǎo)絲將成為公司未來(lái)兩年有力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)

4、高端醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)替代龍頭企業(yè)，國(guó)資背景，受國(guó)家策扶持。具有一定的技術(shù)壁壘和品牌優(yōu)勢(shì)。

可能風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、策性價(jià)格管制壓力，主要產(chǎn)品價(jià)格呈下降趨勢(shì)。

2、樂(lè)普在無(wú)載體支架和心血管藥物領(lǐng)域的拓展不及預(yù)期，從支架提供商向未來(lái)的心血管�？浦委熖峁┥剔D(zhuǎn)型失敗。

3、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。

2011年估值

中金：27.47(2010.7，中性)

里昂：31.5(2010.8，推薦)

申銀萬(wàn)國(guó)30.6(2010.11增持)

平均：29.86

讀研收獲：

1、雖然在創(chuàng)業(yè)板上市，但實(shí)際上是市值最大的醫(yī)療器械企業(yè)。市值是魚(yú)躍醫(yī)療(中小板)的兩倍；萬(wàn)東醫(yī)療(主板)的六倍。

2、國(guó)產(chǎn)藥物支架成為目前國(guó)內(nèi)為數(shù)極少勝出國(guó)外品牌、帶動(dòng)國(guó)內(nèi)行業(yè)進(jìn)步、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的高端醫(yī)療器械產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)現(xiàn)在可以做PCI手術(shù)的主要集中在1000家三甲醫(yī)院。國(guó)內(nèi)三家龍頭企業(yè)微創(chuàng)、樂(lè)普和吉威基本都覆蓋了80%以上的手術(shù)醫(yī)院，經(jīng)銷商覆蓋能力相當(dāng)，產(chǎn)品質(zhì)量沒(méi)有明顯差異，基本形成了激烈競(jìng)爭(zhēng)下的穩(wěn)定份額的局面(樂(lè)普在其中約占據(jù)1/3強(qiáng))，在突破性的產(chǎn)品(如可降解支架)面市之前，這一基本穩(wěn)定的格局將維持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，新來(lái)者機(jī)會(huì)寥寥。

2008年樂(lè)普公司主導(dǎo)產(chǎn)品藥物支架產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到25.8%，位居國(guó)內(nèi)第二，是國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域?yàn)閿?shù)極少的能夠與外國(guó)產(chǎn)品形成技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)并在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出的企業(yè)。

(注：排名第一的是上海微創(chuàng)醫(yī)療，根據(jù)最新2010年半年報(bào)數(shù)據(jù)，樂(lè)普同期銷售額和利潤(rùn)額均已超過(guò)微創(chuàng)，支架國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)微創(chuàng)已無(wú)懸念)

3、隨著產(chǎn)品的進(jìn)口替代，支架的市場(chǎng)價(jià)格也呈現(xiàn)大幅下降，大推動(dòng)了PCI手術(shù)的普及。

4、樂(lè)普公司現(xiàn)在的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)還是傳統(tǒng)的營(yíng)銷模式，樂(lè)普公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，采取經(jīng)銷商銷售，分區(qū)管理、醫(yī)院授權(quán)的管理銷售模式。由于公司授權(quán)的代理商較多，所處地域分散，存在組織溝通不易，客戶反應(yīng)的信息、市場(chǎng)反饋的信息時(shí)效性不強(qiáng)，容易造成傳遞延誤，錯(cuò)失潛在機(jī)會(huì)，且需耗費(fèi)更多的人力和物力，阻礙企業(yè)專業(yè)技術(shù)營(yíng)銷理念推廣和現(xiàn)代化營(yíng)銷管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。(它的營(yíng)銷雖然短期內(nèi)得到快速擴(kuò)張，但是對(duì)終端的控制力個(gè)人覺(jué)得不如上海凱寶)

5、公司的其它介入醫(yī)療產(chǎn)品還有球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、造影導(dǎo)管及藥物中心靜脈導(dǎo)管以及PTCA導(dǎo)絲，它們均為公司自主研發(fā)的新產(chǎn)品，與國(guó)外其它廠家相比：球囊擴(kuò)張導(dǎo)管具有抗高壓，回撤極強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；藥物中心靜脈導(dǎo)管和造影導(dǎo)管均達(dá)國(guó)外同類產(chǎn)品的先進(jìn)水平，價(jià)格只有國(guó)外產(chǎn)品的1/3~1/2，且公司是目前國(guó)內(nèi)唯一擁有產(chǎn)品注冊(cè)證的生產(chǎn)廠家，只要公司在進(jìn)行營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的同時(shí)對(duì)現(xiàn)進(jìn)行產(chǎn)品積極加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)化實(shí)施，形成規(guī)�；�生產(chǎn)能力，介入導(dǎo)管和導(dǎo)絲將成為公司未來(lái)兩年有力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

6、海外營(yíng)銷分支機(jī)構(gòu)的建設(shè)：公司擬在拉美、東南亞、歐洲、美國(guó)各選一個(gè)城市建立國(guó)外營(yíng)銷分支機(jī)構(gòu)，作為公司對(duì)外營(yíng)銷、推廣的窗口。

7、能在中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)上打敗外資產(chǎn)品，基本上就具備了全球銷售的能力，不過(guò)由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的障礙，暫時(shí)難以進(jìn)入歐美日等高端市場(chǎng)，但廣大的發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)空間也不小，而且更適用于質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的中國(guó)產(chǎn)品。

(2010年三季報(bào)顯示已經(jīng)在29個(gè)國(guó)家和地區(qū)授權(quán)代理，國(guó)際化的突破大約就在2011年。)

8、300003所進(jìn)入的這個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)的需求可以說(shuō)正逐步從奢侈品變成必需品，老齡化、長(zhǎng)壽命，生活水平的提高，技術(shù)的成熟和經(jīng)驗(yàn)的積累，醫(yī)保投入的不斷增加，市場(chǎng)容量的不斷擴(kuò)充是一種必然，這個(gè)沒(méi)有什么周期性，也就是說(shuō)行業(yè)的高增長(zhǎng)預(yù)期是明確的。

9、這個(gè)行業(yè)中的若干企業(yè)，300003無(wú)疑是最棒的。國(guó)內(nèi)能與之相比的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只有微創(chuàng)醫(yī)療。(2004年以前的裸支架時(shí)代，市場(chǎng)上國(guó)外產(chǎn)品占到市場(chǎng)份額的95%以上。藥物支架在中國(guó)市場(chǎng)面市的短短3年時(shí)間中，已由國(guó)外產(chǎn)品一枝獨(dú)秀發(fā)展到國(guó)產(chǎn)品牌遙遙領(lǐng)先的市場(chǎng)格局。2008年國(guó)產(chǎn)藥物支架占比73%)

10、微創(chuàng)是跨行業(yè)發(fā)展，樂(lè)普則是同心圓策略。微創(chuàng)除了支架外，大力度跨入糖尿病市場(chǎng)和骨科市場(chǎng)，目前看投入巨大，收效甚微。微創(chuàng)這樣體量的公司，能在一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)守住已經(jīng)不容易(很明顯已經(jīng)被樂(lè)普所超越)，再要跨行進(jìn)入壁壘森嚴(yán)的骨科以及糖尿病領(lǐng)域，有限的兵力被分散使用，最終搞不好一個(gè)山頭也攻不下來(lái)，原有自己的地盤也被別人蠶食。這個(gè)就是沒(méi)有考慮公司發(fā)展階段，盲目多元化的結(jié)果，相反樂(lè)普就是圍繞心臟做文章，不同的產(chǎn)品間是相互配合支持的，能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

11、樂(lè)普更注重市場(chǎng)營(yíng)銷，微創(chuàng)則更注重研發(fā)(投入比例大約是樂(lè)普的兩倍)，研發(fā)固然重要(其實(shí)樂(lè)普也沒(méi)閑著，而且通過(guò)并購(gòu)不斷獲得新研發(fā)能力)，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，營(yíng)銷往往是第一位的。

12、樂(lè)普參股秦明醫(yī)學(xué)，用的是自有資金，帳上還有近3個(gè)億的超募資金并沒(méi)有動(dòng)，這個(gè)資金必有后備項(xiàng)目。一個(gè)可以確定的就是天方中藥的項(xiàng)目，但這個(gè)項(xiàng)目不大可能需要這么多錢，2011年出來(lái)新項(xiàng)目沒(méi)有什么值得奇怪。

(最新消息：公司擬使用超募資金1.5億元收購(gòu)北京思達(dá)醫(yī)用裝置有限公司100%股權(quán)。思達(dá)公司目前主要從事心臟瓣膜及相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、研制、生產(chǎn)和銷售。收購(gòu)思達(dá)之后,樂(lè)普已經(jīng)將觸角全面延伸到了心血管專業(yè)各個(gè)領(lǐng)域中,心內(nèi)科、心胸外科內(nèi)外通吃,器械、藥物并重的經(jīng)營(yíng)架構(gòu)基本建設(shè)完畢,并且基于公司在心血管專業(yè)的優(yōu)勢(shì),隨著未來(lái)各項(xiàng)業(yè)務(wù)整合的深入,公司各塊業(yè)務(wù)的盈利能力都將得到大規(guī)模的提升。)(與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微創(chuàng)醫(yī)療和山東威高相比,樂(lè)普從公司整體定位上發(fā)生了巨大的變化,從支架提供商轉(zhuǎn)變成了未來(lái)的心血管�？浦委熖峁┥�。而微創(chuàng)目前仍然是單純的支架提供商,而威高則更加偏向于廣義上的醫(yī)療器械、耗材提供商,從業(yè)務(wù)架構(gòu)上來(lái)看樂(lè)普的視野廣闊,所涉及的領(lǐng)域更為專業(yè)和集中)

13、公司與*ST天方合作設(shè)立了控股51%的天方中藥共同開(kāi)展心血管藥物業(yè)務(wù)。在藥物支架手術(shù)之后，為了防止血栓的形成，患者往往需要服用血栓預(yù)防藥物，其中應(yīng)用最為普遍的是氯吡格雷片劑。這個(gè)原產(chǎn)于賽諾菲安萬(wàn)特的產(chǎn)品在中國(guó)每年為公司帶來(lái)13億人民幣的年銷售額，專利過(guò)期后，國(guó)內(nèi)率先推出的仿制品泰嘉上市5年，也創(chuàng)造了年近3億的年銷量。樂(lè)普公告入主天方藥業(yè)旗下的天方中藥在研的預(yù)防血栓用藥正是氯吡格雷。

作者：最后遇到你

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