豬價繼續(xù)上漲空間問題探討工作心得

　　飼料漲價，推動豬價“反彈”，但生豬存欄量充足，豬肉消費也不會有大的增長，所以豬肉價格上漲空間有限，但豬業(yè)上市公司仍收益頗多。

　　豬價：成本推動型上漲

　　從6月初開始，商務部價格監(jiān)測中心的鮮豬肉價格開始連續(xù)上漲，到目前為止已經(jīng)連續(xù)11周上漲，從最低的14.01元/千克漲至16.15元/千克，漲幅高達15％。

　　生豬養(yǎng)殖的成本中，飼料成本占到養(yǎng)殖總成本的40％-50％、仔豬成本也占到40％-50％，這兩者的價格波動較大，對豬價的影響也較大。目前仔豬價格與毛豬價格基本上是同漲同跌的格局，近期豬價上漲并非由仔豬價格上漲所引起。

　　在飼料的生產(chǎn)成本中，玉米和豆粕兩者又各占到20％-30％的比例，因此玉米和豆粕的價格成為影響生豬養(yǎng)殖成本的重要因素。玉米價格從20__年初開始就強勢回升，目前已經(jīng)處于歷史高位；豆粕價格雖然從20__年的高位跌落，但是調(diào)整幅度明顯小于豬肉價格。因此豬肉相對于玉米和豆粕過高的比價得到修復。如果將6月的價格差與歷史水平相比，甚至顯得有所低估。近期玉米價格在北方干旱的影響下繼續(xù)維持強勢，豆粕價格也處于震蕩向上的格局，豬價上漲前，生豬養(yǎng)殖已無利可圖。

　　我們認為豬價過度下跌，玉米、豆粕等成本居高不下甚至持續(xù)上漲是推動近期豬價反彈的主要原因。目前的豬價上漲難以與20__年時的情況相比，當時由于疫病使得供給大幅減少，而需求仍在，因此是需求拉動價格上漲。而目前只是跌破成本線使得豬價有所反彈，很難對反彈高度有太大的期待。

　　對于目前的豬價上漲，我們不認為目前的豬價上漲是一個趨勢性的上漲，而更傾向于將其定性為一個“價格反彈”。存欄量仍處高位將壓制豬價后市反彈高度。從過去9年的歷史數(shù)據(jù)來看，我國的生豬存欄量正常水平維持在4.1-4.3億頭之間，20__-20__年由于豬價上漲激發(fā)了養(yǎng)豬戶的補欄激情，使得期末存欄數(shù)大幅上升，20__年底更是到達4.6億頭的高位。雖然進入20__年后存欄量有所下降，但是目前仍然有 4.5億頭左右的水平，遠高于過去歷史的平均水平。從存欄生豬中能繁母豬的占比來看，也與生豬存欄量數(shù)據(jù)類似，目前是處于歷史的高位區(qū)間。

　　對于下半年的豬價走勢，我們認為近期反彈的趨勢可能在時間上會延續(xù)，但是空間有限，下半年可能圍繞15-18元/千克的區(qū)間進行震蕩。

　　豬肉消費難有大增長

　　我國的豬肉總體來說保持平穩(wěn)增長的格局，20__年以后大體保持2％-4％的增長。從近3年來的產(chǎn)量來看，除了20__年由于供給出現(xiàn)問題導致產(chǎn)量下降外，20__年、20__年均同比上升，且20__年由于上一年度下降7.8％出現(xiàn)了報復性的增長，產(chǎn)量的增長率達到7.7％，盡管如此，20__年的豬肉產(chǎn)量也僅與20__年水平相當。

　　豬肉消費難以隨著經(jīng)濟和收入的增長大幅增長的原因，是其余肉類對豬肉消費的替代。豬肉產(chǎn)量占肉類的比重在過去20多年間逐年下降，這反映隨著生活水平提高，其余更為高檔的肉類在消費中的比重越來越高，因此豬肉的產(chǎn)量水平低于經(jīng)濟和收入的增長水平。

　　展望20__年，我們很難預計今年的豬肉產(chǎn)量會有大幅的上升，原因是上半年受到豬流感的影響，豬肉消費在短期內(nèi)有所抑制；另外經(jīng)濟增速下滑也將對餐飲消費有所波及。但是從短期的需求來看，由于國家收儲托起了短期需求，可以認為是本輪豬價反彈的直接催化因素。根據(jù)發(fā)改委、財政部等六部門年初聯(lián)合發(fā)布的《防止生豬價格過度下跌調(diào)控預案 (暫行)》設定的標準，商務部在6月13日啟動了凍豬肉收儲，截至8月21日已經(jīng)收儲30萬噸（國家冷庫儲量為60萬噸），這個短期需求帶動了豬肉價格進入反彈。

　　盡管我們不認為全年消費量能夠帶動豬價進入趨勢性上漲格局，但是我們認為消費旺季的到來，構(gòu)成豬價短期內(nèi)仍然保持強勢的理由。下半年國慶、中秋、元旦、春節(jié)等節(jié)假日消費旺季即將來臨，消費需求回暖拉可能成為豬價繼續(xù)上漲的動力。

　　帶來交易性機會

　　雖然我們判斷本輪豬價上漲僅是成本推動的價格反彈，并對其反彈的高度持謹慎態(tài)度。但是我們認為，本輪豬價反彈可能還將持續(xù)，這將使得投資者對豬業(yè)上市公司的業(yè)績反彈期待更高，因此我們認為這仍然構(gòu)成一個交易性的投資機會。

　　從直接受益程度多少的角度來考量，生豬養(yǎng)殖和屠宰的企業(yè)將受益最多，如新五豐（600975）、羅牛山（000735）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860）。其次是上游的仔豬養(yǎng)殖和飼料企業(yè)，如正邦科技（002157）。再有就是前期囤有低價凍豬肉的下游肉制品企業(yè)也將有一定的表現(xiàn)，如雙匯發(fā)展（000895）。

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