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淺析我國資本市場的制度創(chuàng)新
淺析我國資本市場的制度創(chuàng)新鄒建輝1玉東平1謝文華2
(1.廣西大學商學院,廣西南寧530004;2.中共南寧市委辦綜合處,廣西南寧530012)
[摘要]處于經濟轉型時期的中國上市公司面臨的問題很多,解決這些問題,是一個浩大的系統(tǒng)工程。本文從我國上市公司的股權內變即與經營績效分析角度出發(fā),指出我國上市公司股權運作績效不理想的根本出路是合理的制度創(chuàng)新。
[關鍵詞]資本市場;制度;創(chuàng)新
[中圖分類號]F830.9[文獻標識碼]A[文章編號]1004—4434(2000)02—0028—04
上市公司的股權內變是指上市公司的股本總額所代表的資產總額不變的情況下所發(fā)生的股權結構和資本結構的改變。
一
1.總體上說,股權轉讓,資產置換,是上市公司各種資產重組方式中業(yè)績提升最快的。上市公司各種方式的重組中,以股權轉讓資產置換對上市公司業(yè)績增長影響程度最大,1997年,采取這種方式重組的公司凈利潤同比增長幅度平均為30%和68.77%,遠高于并購和投資參股的20.88%和22.09%。1998年上海本地的14家股權轉讓,資產置換的上市公司利潤增長超過100%。其業(yè)績大幅度提升的原因在于:一方面,通過股權或資產的轉讓,獲得了可觀的收益或大幅度降低公司負債;另一方面,被注入的新資產又往往給公司帶來一筆豐厚的利潤。
2.部分虧損企業(yè)負擔沉重,只有通過資產置換,才能改變其狀況。連續(xù)兩年虧損或嚴重虧損的企業(yè)由于負擔特別沉重,只有通過資產置換其狀況才能有根本的改變,即通過劣質資產的剝離和優(yōu)質資產的注入來增加業(yè)務收入,而管理費用財務費用卻相應大幅度降低了。
3.股權轉讓中主業(yè)發(fā)生改變的業(yè)績增長優(yōu)于主業(yè)未發(fā)生改變的。股權轉讓后,大多數(shù)上市公司的主營業(yè)務并未發(fā)生重大的改變,如長城特鋼、深特力、廣西虎威、湘火炬、株州慶云等,這類公司的業(yè)績變化不明顯。另一類控制權轉移后,新控股股東對公司的主營業(yè)務和發(fā)展方向都作了重大調整或改變,這部分公司的業(yè)績是明顯的,如:山東蘭陵集團成為環(huán)宇股份化的第一大絕對控股股東后,經過資產重組,將原來環(huán)宇股份化的魯南大廈,人民商場和國貿公司以14512萬元的價格出讓給山東蘭陵集團,同時分別以3631萬元、3765萬元、7116萬元的價格獲得蘭陵集團下屬二個酒廠及一個股份有限公司20.6%的股權,實現(xiàn)了主業(yè)由商業(yè)向酒業(yè)的徹底改變。1997年實際每股稅后利潤0.30元,而1996年為0.01元。
二
股權轉讓,資產置換,取得了一定的績效,但存在的問題也很多,不應過分樂觀。
1.關聯(lián)交易多,公平交易規(guī)劃受到破壞。股權轉讓,資產置換帶來的業(yè)績提升大部分是得到其控股股東的大力支持,這些控股股東把自己最優(yōu)質的資產注入上市公司,而把上市公司剝離出來的不良資產“包袱”背起來。對國有企業(yè)來說,被置換出來的不良資產是從一個“籃子”里被裝到另一個“籃子”里,問題并沒有解決,最后的負擔還是國家承擔,要么銀行破產,要么國家出來核銷呆帳、壞帳等等,這種關聯(lián)交易短期是救活了上市公司,但造成了極大的不公平,同樣是國有企業(yè),別的上市公司為什么就沒有同等的待遇?
2.上市公司行為短期化,風險意識弱。既然股權轉讓,資產置換能帶來效益,一些微利、虧損的上市公司幾乎是年年在重組,有的上市公司第一大股東一年之內可以變換三次,有的當年置換過來的所謂優(yōu)質資產次年又被作為劣質資產轉讓出去,其經營業(yè)績總是績優(yōu)變績劣績劣變績優(yōu),這種大起大落式的所謂重組,助長了資本市場的投機氣氛,我國證券主管部門對這種短期行為缺乏嚴格的制約措施和嚴厲的制裁。同時一些公司風險意識薄弱,盲目進行資產的買賣置換,不注意加強企業(yè)的主營業(yè)務,最后造成巨額的虧損。
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