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國外有關公司治理問題的研究綜述
公司治理目前已成為全球市場經(jīng)濟國家共同面對的問題。一國公司治理系統(tǒng)的完善程度會對本國資本市場的發(fā)展、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的完善、不同產(chǎn)業(yè)以及國民經(jīng)濟的整體表現(xiàn)等產(chǎn)生重要的影響。公司治理問題研究在國外（主要指市場經(jīng)濟發(fā)達國家）開始得較早。目前，公司治理在一些國家已經(jīng)成為商業(yè)經(jīng)濟研究的一個核心問題，與此同時，也涌現(xiàn)出了大量的理論研究成果和極富實踐指導意義的公司治理規(guī)則，呈現(xiàn)出了一種“百花齊放、百家爭鳴”的景象。在本文中，筆者將這些研究成果按主題歸為8大類， 并僅選取最具代表性且對現(xiàn)代公司治理問題研究有著重大影響的文獻加以介紹，以期為該課題的深化研究有所裨益。一、對于“誰應擁有公司治理主導地位”的爭論
�。ㄒ唬┕蓶|在正常的狀態(tài)下?lián)碛衅髽I(yè)，因此成為常態(tài)下公司治理的主體。這是因為公司的所有權更多地表現(xiàn)為一種“狀態(tài)依存所有權”，股東只是“正常狀態(tài)下的企業(yè)所有者”，在其他不同的狀態(tài)下（比如陷入財務困境或破產(chǎn)），債權人等也可以成為公司的實際控制者。該觀點的支持者認為：在正常狀態(tài)下，股東對公司擁有所有權；經(jīng)理人員以股東代理人的身份執(zhí)行權力、承擔責任；公司治理是一個對股東承擔有效責任的問題；解決治理問題就是要使治理機制運行得更有效率。常態(tài)下追求企業(yè)價值最大化（股票市值最大化）會導致經(jīng)濟效率的增加，但追求企業(yè)價值最大化之外的目標會引起災難性的道德風險問題。在現(xiàn)實世界中，由于利益的不兼容與信息的不對稱，如何確定產(chǎn)權對于效率的高低具有重要的意義。人力資本必須以物質(zhì)資本為基礎才能發(fā)揮作用，物質(zhì)資本應成為企業(yè)凝聚的核心，從而對物質(zhì)資本的所有也就成了對人力資本控制的依據(jù)。
（二）利益相關者占據(jù)公司治理的主導地位。該觀點認為，股東只是公司的眾多利益相關者集團中的一員，每一個利益相關者都對公司享有權利，那么也就不會特別考慮為什么在利益方面股東比利益相關者享有優(yōu)先權。因此，公司受其全體利害相關者的利益支配，而不僅是其股東的利益支配。他們認為，基于現(xiàn)代大公司的這一特殊本質(zhì)，由利害相關者治理不僅在倫理上是完美的，在經(jīng)濟上也優(yōu)越于股東治理。大公司涉及到許多不同利益集團之間（包括股東、債權人、管理人員、普通職工等）的契約，需要減少監(jiān)督執(zhí)行這些合同的費用。利益相關者的共同治理由于促進了利害相關者之間的合作關系，所以將更具效率性。比如，福山曾指出：“某些團體能夠在實際上節(jié)約交易成本，是因為經(jīng)濟代理人之間在他們的相互交往中彼此信任，因而能夠比那些低信任度社會更有效率�！保�1］（P73）
二、股權結(jié)構(gòu)與公司治理效率的研究
（一）從股權特征的實證角度考察公司治理問題的焦點多集中于公司多樣化戰(zhàn)略的施行和引導管理者以最大化利潤為目標的治理機制上。在對多樣化戰(zhàn)略的研究中，通常假定高級管理者在公司水平的（產(chǎn)品或地區(qū)）多樣化中獲取個人利益。集中的股權可以抵消公司多樣化帶來的負面效應，并增加股東價值。Amihud和Lev的研究發(fā)現(xiàn)， 由大股東控制的公司更少可能從事不相關（或?qū)е缕髽I(yè)價值減損）的購并活動。Hill和Snell, Hoskisson等發(fā)現(xiàn)大股東持有的股權份額與產(chǎn)品多樣化負相關。Denis等的研究指出， 代理問題能夠有效地解釋公司施行價值減損的多樣化戰(zhàn)略的行為。此外，對于股權結(jié)構(gòu)和重組之間聯(lián)系的研究也符合代理理論的預期。比如，Gibbs指出，公司重組可能由代理成本所引致。
在對引導
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