國有股重組引發(fā)的思考論文

不久前，山東電纜電器股份有限公司(0720)發(fā)布公告稱其第一大股東由山東泰山國際電纜電器集團(tuán)有限責(zé)任公司變更為魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司。魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司是由山東泰山國際電纜電器集團(tuán)有限責(zé)任公司以持有的山東電纜的國家股權(quán)和部分實(shí)物資產(chǎn)作為出資與山東魯能投資公司以實(shí)物資產(chǎn)出資組建的有限責(zé)任公司。這樣，山東電纜的第一大股東變?yōu)橐贼斈芗瘓F(tuán)為后盾的魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司。類似此類重組標(biāo)志著我國的上市公司重組避開了傳統(tǒng)的“輸血”式重組，開始向“造血”式重組的方向轉(zhuǎn)變。

　　一、此次重組創(chuàng)造出1＋1〉2的協(xié)同效應(yīng)

　　我國上市公司的重組通常采取的方式是內(nèi)部重組，即控股公司拿出部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司中，置換出上市公司的等值不良資產(chǎn)。這種方式優(yōu)化了上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，提高了上市公司的業(yè)績。但是，卻給控股公司帶來了效益下降、職工下崗等一系列的問題，就上市公司和控股公司整體來說，資源配置效率并沒有提高。因此，這種傳統(tǒng)的重組方式可以稱為“輸血”式重組。

　　山東電纜大股東重組恰恰給我們提供了一種“造血”式重組的模式，即其控股公司在通過重組求大的過程中，避開了“拆掉東墻補(bǔ)西墻”的經(jīng)營策略，而是采用強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合的求大方式來運(yùn)做企業(yè)。

　　二、為國有股配股提供了具有普遍借鑒意義的操作模式

　　眾所周知，我國的上市公司絕大多數(shù)是從傳統(tǒng)的國有企業(yè)改制而來，國有股占絕對控股地位是我國上市公司的一大特征。

　　由于上市公司在成立之初，母公司就把相應(yīng)的經(jīng)營性資產(chǎn)投入到上市公司之中。當(dāng)滿足配股條件的上市公司打算制定配股方案時(shí)，國有股東往往面臨兩種窘境或者說兩大難題：一、母公司在改制之后已經(jīng)沒有經(jīng)營性的資產(chǎn)再次投入到股份公司之中；二、母公司在改制之后已經(jīng)沒有與股份公司主業(yè)相同或相關(guān)的經(jīng)營性凈資產(chǎn)，如果以實(shí)物資產(chǎn)配股，母公司不得不把與股份公司關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)的資產(chǎn)填充到上市公司之中，導(dǎo)致上市公司主營業(yè)務(wù)的稀釋。

　　山東電纜第一大股東的重組不僅避免了上述國有股東在控股上市公司配股時(shí)的窘境，而且可以通過配股把依托魯能為背景的魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司的優(yōu)質(zhì)實(shí)物資產(chǎn)源源不斷地注入到上市公司中去。這種重組大股東的操作模式將上市公司配股增資的作用發(fā)揮的淋漓盡致，真正地實(shí)現(xiàn)了大股東對上市公司的注資扶持，保護(hù)了廣大中小股東的利益。因此我們說，該操作模式對國有股配股具有普遍的借鑒意義。

　　三、國有股東的重組行為是實(shí)現(xiàn)國有大中型企業(yè)上市的方式之一

　　由此案例聯(lián)想開來，我們可以發(fā)現(xiàn)，該案例也是解決國有大中型企業(yè)上市的好辦法。國家確定的1000家重點(diǎn)國有企業(yè)、120家企業(yè)集團(tuán)以及100家現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)中，通過發(fā)行上市達(dá)到籌集資金再發(fā)展目的的僅僅是少數(shù)。隨著我國上市公司向900家大關(guān)的邁進(jìn)，隨著每年數(shù)百家上市公司配股方案的實(shí)施，股票市場擴(kuò)容的壓力在逐漸加大，未能上市的國有大型企業(yè)直接發(fā)行股票的難度也隨之加大。如果這些國家重點(diǎn)扶持的企業(yè)能夠在上市公司中尋找到與自己主業(yè)密切相關(guān)，而其大股東又面臨配股難題的目標(biāo)公司，就可以按照魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司的路子達(dá)到間接上市的目的。上市公司也可以參照此方式為自己尋找有雄厚實(shí)力的“靠山”。當(dāng)然，在這個(gè)過程中，中介機(jī)構(gòu)的參與撮合工作非常重要，從某種程度上講，中介機(jī)構(gòu)水平的高低決定了這種雙向選擇的成功與否。

　　四、以大帶小，實(shí)現(xiàn)本產(chǎn)業(yè)內(nèi)資產(chǎn)的整合

　　產(chǎn)業(yè)內(nèi)，大型企業(yè)寥若晨星，而小企業(yè)星羅棋布。有許多小企業(yè)自身具有某種專利技術(shù)，但卻苦于規(guī)模過小，無論從資金方面還是從政策方面，都難以得到社會(huì)各界的支持。如果這些小企業(yè)能夠從本企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的立場出發(fā)與上市公司的大股東一起走吸收合并的路子，就可以實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展，同時(shí)給上市公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。

　　五、大股東重組有利于上市公司的收購

　　山東電纜大股東的重組模式保證了大股東在上市公司中的控股地位，在該股東協(xié)議出讓該上市公司的控股權(quán)時(shí)，避免了收購方與多方股東談判的局面，降低了收購方的談判成本。這種上市公司容易被有實(shí)力的收購方選中，該上市公司的大股東從而可以提高自己在談判中的地位�？陀^上說，降低了資源優(yōu)化配置過程中的交易成本

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