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《增發(fā)新股與配股之比較》
長期以來，除極少數(shù)B股公司向戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)新股外，我國上市公司的再融資方式基本上是在年復一年地重復著配股--再配股的單一模式。1998年5月13日至8月4日，滬深兩市首批5家上市公司進行了"資產(chǎn)重組＋定向配售＋增發(fā)新股"的試點，開創(chuàng)了新中國證券市場真正意義上通過增發(fā)新股進行再融資的先河。配股和增發(fā)新股作為上市公司再融資的兩種方式本沒有好壞之分，但前者僅僅是向老股東配售，而后者的發(fā)行對象是所有投資者。由此演繹開來，二者又有所區(qū)別。 首先，當然是發(fā)行對象不同。一般來說，公司發(fā)行新股或發(fā)生股份轉(zhuǎn)讓時，老股東有優(yōu)先認購權和受讓權，按此原則，配股的配售對象僅限于原有老股東。但在我國證券市場目前的條件下，往往是各大股東紛紛放棄配股權。增發(fā)新股的發(fā)售對象是證券市場的全體投資者，從已增發(fā)新股的上市公司來看都比較成功，投資者認購積極。 其次，兩種方式的發(fā)行條件不同。根據(jù)中國證監(jiān)會1999年3月發(fā)布的《關于上市公司配股工作有關問題的通知》，申請配股公司必須滿足上市后最近三年的凈資產(chǎn)收益率平均10％以上，且指標計算期間任何一年的凈資產(chǎn)收益率都必須高于6％；本次配股與前次發(fā)行之間必須經(jīng)歷一個完整的會計年度等。據(jù)此規(guī)定，截止1999年4月底達到配股硬性指標的僅有292家，占全體上市公司總數(shù)的33.63％；而1998年同期有配股資格的達440家，占當時上市公司總數(shù)的60％。這意味著有2/3的上市公司在1999年將不能通過配股再融資，對那些剛剛在1998年失去配股資格的上市公司，更需要等到2003年之后才可能重返證券市場實施配股再融資。而增發(fā)新股目前雖然沒有明確的規(guī)定，但從已增發(fā)新股的上市公司來看，明顯突破了對凈資產(chǎn)收益率標準和發(fā)行時間間隔的要求。 第三，兩種方式的融資數(shù)量不同。按照《中國證監(jiān)會關于1996年上市公司配股工作的通知》，對于非國家重點建設項目和非技改項目，"公司一次配股發(fā)行股份總數(shù)，不得超過該公司前一次發(fā)行并募足股份后其普通股股份總數(shù)的30％"，再融資數(shù)量受到極大的約束。增發(fā)新股則沒有比例限制，可以依據(jù)擬投資項目所需資金而定，這使得上市公司在一些具有良好發(fā)展趨勢的項目上能夠籌集到更多的資金，以便于更合理高效地運作。第四，兩種方式解決問題的側重點不同。對于那些經(jīng)營業(yè)績優(yōu)異、管理機制科學、工藝裝備先進、產(chǎn)品有市場競爭力、領導班子能力強的上市公司來說，為了擴大生產(chǎn)能力和規(guī)模擴張而需要的資金可以采用配股的方式進行再融資。對于那些失去配股資格和由于B股市場的長期低迷而難以通過配股再融資的含B股上市公司來說，如果其需要融資的項目符合國家產(chǎn)業(yè)政策、具有良好發(fā)展前景，則增發(fā)新股作為一種快捷、直接的方式便成為可行的選擇。 第五，上市公司對兩種再融資方式的偏好不同。在海外成熟的證券市場上，一、二級市場的價格比較接近，增發(fā)新股可以提高每股凈資產(chǎn)的價值和公司的抗風險能力，并不影響老股東的權益和股票二級市場的表現(xiàn)；配股卻有可能因老股東意愿不足而達不到預定目的。因此，向公眾增發(fā)新股已成為上市公司再融資的主要手段。特別是對于那些投資風險較大、所需資金較多的項目，老股東希望有新的投資者加盟以承擔資金缺口和分散風險，上市公司更愿意采取增發(fā)新股的方式。當然對于有些所需資金額不太大、可行性較高的項目，老股東一般不希望其創(chuàng)業(yè)利潤被新的介入者所攤薄，這時公司則偏好于采取配股的方式再融資。以香港為例，在上市公司的再融資中配股(相當于國內(nèi)的增發(fā)新股。在香港，供股相當于國內(nèi)的配股)就占了絕大多數(shù)。 第六，兩種發(fā)行方式的定價方式不同。根據(jù)"配股價格無關緊要"的西方財務理論，配股價格的高低不[1] [2]
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