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淺析中國(guó)貨幣政策變遷的市場(chǎng)化路徑論文
摘 要：我國(guó)貨幣政策的改革及發(fā)展，體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制由高度集中向市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)變，較好地適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)體制及金融體系的變遷。本文以市場(chǎng)化的視角，系統(tǒng)論述改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)貨幣政策體系改革、變遷、演進(jìn)的漸進(jìn)主義路徑，總結(jié)、歸納了我國(guó)貨幣政策適應(yīng)市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)體制變化的特點(diǎn)，并對(duì)我國(guó)貨幣政策未來(lái)變革及演進(jìn)方向進(jìn)行了展望。
關(guān)鍵詞：貨幣政策；市場(chǎng)化；變遷；路徑
我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中面向市場(chǎng)的一系列制度安排及制度結(jié)構(gòu)的持續(xù)演進(jìn)，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΑＸ泿耪咦鳛檫@些制度安排及結(jié)構(gòu)中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，隨著改革的深入而逐步深化，體現(xiàn)了我國(guó)漸進(jìn)式的市場(chǎng)化改革路徑。研究我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)貨幣政策的變遷路徑，有利于理清貨幣政策的發(fā)展趨勢(shì)，規(guī)避改革過(guò)程中的制度性風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步完善宏觀調(diào)控體系，推動(dòng)市場(chǎng)化改革進(jìn)程，因而具有比較重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、我國(guó)貨幣政策變遷的市場(chǎng)化路徑回顧
我國(guó)中央銀行在二十多年的改革開(kāi)放實(shí)踐中，初步形成了間接化的貨幣政策調(diào)控體系�？梢哉f(shuō)，中央銀行貨幣政策體系的形成是以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制改革的必然產(chǎn)物。本文首先從貨幣政策體系的各個(gè)方面，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)化導(dǎo)向的改革進(jìn)程及經(jīng)濟(jì)金融演進(jìn)的歷史，對(duì)貨幣政策變遷路徑做一簡(jiǎn)要回顧。
�。ㄒ唬┴泿耪吣繕�(biāo)的轉(zhuǎn)變和確立
由于長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，在20世紀(jì)80年代中期之前，我國(guó)尚無(wú)貨幣政策目標(biāo)之說(shuō)。1986年通過(guò)的《中華人民共和國(guó)銀行管理?xiàng)l例》，首次將金融機(jī)構(gòu)的任務(wù)界定為“發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣、提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益”，這可以理解為對(duì)貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)粗略表述。1993年12月《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》提出，我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，這是對(duì)多年來(lái)我國(guó)貨幣政策雙重目標(biāo)的重大改革。1995年的《中國(guó)人民銀行法》為“價(jià)格穩(wěn)定”的單一目標(biāo)提供了法律依據(jù)，明確規(guī)定“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。這一貨幣政策最終目標(biāo)轉(zhuǎn)變的意義在于，它肯定了貨幣政策在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中應(yīng)當(dāng)并且能夠發(fā)揮作用，明確了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)主要在于創(chuàng)造一個(gè)良好的貨幣環(huán)境。
20世紀(jì)90年代前期，在直接調(diào)控方式下，我國(guó)將信貸總量和現(xiàn)金發(fā)行量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。1993年《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》規(guī)定中介目標(biāo)為“貨幣供應(yīng)量、信用總量”。1996年，中國(guó)人民銀行正式將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，開(kāi)始公布M0、M1和M2三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。此后，現(xiàn)金發(fā)行量不再作為貨幣信貸計(jì)劃中的控制指標(biāo)。1998年，中國(guó)人民銀行取消了對(duì)國(guó)有行業(yè)銀行的貸款規(guī)�？刂�，繼續(xù)編制貸款規(guī)�？刂�，正式編制基礎(chǔ)貨幣規(guī)劃，貨幣政策操作向間接調(diào)控邁出重要一步。
�。ǘ┪覈�(guó)貨幣政策工具的變革及演進(jìn)
1.存款準(zhǔn)備金制度的變革及演進(jìn)
1984年，中國(guó)人民銀行建立了存款準(zhǔn)備金制度，當(dāng)時(shí)制度設(shè)計(jì)的主要目的是集中必要的資金，平衡信貸收支、發(fā)放再貸款及政策性貸款的需要。1998年，中國(guó)人民銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金制度實(shí)施重大改革，將原來(lái)各金融機(jī)構(gòu)的法定準(zhǔn)備金存款和備付金存款兩個(gè)賬戶合并為準(zhǔn)備金存款賬戶，健全了存款準(zhǔn)備金的支付、清算和調(diào)控功能。自2003年9月至2008年6月，針對(duì)外匯大量流入的情況，中國(guó)人民銀行先后20次提高存款準(zhǔn)備金率，由6%提高至17.5%,發(fā)揮存款準(zhǔn)備金工具凍結(jié)流動(dòng)性的作用。
2.再貸款和再貼現(xiàn)工具的變革及演進(jìn)
長(zhǎng)期以來(lái)，中央銀行貸款業(yè)務(wù)是我國(guó)中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。中央銀行貸款從1984年開(kāi)始發(fā)放，這些貸款投向農(nóng)副產(chǎn)品收購(gòu)、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目等重點(diǎn)領(lǐng)域，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到積極作用。1997年以后，中央銀行貸款的主要用于農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行收購(gòu)農(nóng)副產(chǎn)品、資產(chǎn)管理公司剝離不良資產(chǎn)以及支持地方關(guān)閉資不抵債的中小金融機(jī)構(gòu)。這種情況導(dǎo)致對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的貸款余額更加迅猛地下降。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)始于1986年，由于諸多原因的限制，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量在中國(guó)人民銀行資產(chǎn)中的比重微不足道。
3.公開(kāi)市場(chǎng)操作的變革及演進(jìn)
伴隨著1994年外匯管理體制的重大改革，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)也從外匯市場(chǎng)操作開(kāi)始起步。2003年4月以后，中國(guó)人民銀行將發(fā)行央行票據(jù)作為央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的新形勢(shì)，通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)收回銀行體系多余的流動(dòng)性。自2007年9月起，中國(guó)人民銀行啟動(dòng)并逐步加大以特別國(guó)債為質(zhì)押的正回購(gòu)操作力度，搭配使用央行票據(jù)、特別國(guó)債等工具，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。公開(kāi)市場(chǎng)操作目前已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具。
4、利率工具的變革及演進(jìn)
由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未成熟、金融市場(chǎng)不規(guī)范等諸多條件的限制，我國(guó)還不能完全實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化及自由化，因而利率并不作為貨幣政策的操作目標(biāo)或中介目標(biāo)，而是貨幣政策操作的重要工具。1996年以來(lái)，利率市場(chǎng)化改革得以穩(wěn)步推進(jìn)。至1999年年底，已實(shí)現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)利率、國(guó)債和政策性金融債發(fā)行利率的市場(chǎng)化，先后簡(jiǎn)化了120種左右的利率種類和檔次，在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)中，受利率管制約束的比例由改革前幾乎100%下降到51%和74%。
5.匯率政策的變革及演進(jìn)
改革開(kāi)放初期，我國(guó)匯率體制經(jīng)歷了官方匯率與市場(chǎng)匯率并存的雙軌制時(shí)期。1994年1月，人民幣官方匯率與市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年7月，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)，并保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
（三）我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變革及演進(jìn)
改革開(kāi)放以后，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的變革使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了重大變化。如金融組織體系不斷健全、金融市場(chǎng)尤取得了較快發(fā)展、信貸資金管理體制及存款準(zhǔn)備金制度的不斷改進(jìn)、利率市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)等因素，使依靠行政手段的直接管理（信貸計(jì)劃→貸款總額→投資與消費(fèi)→物價(jià)與國(guó)民收入）轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)用國(guó)際通行的依靠利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具影響經(jīng)濟(jì)的間接管理（間接貨幣政策工具→金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性→貨幣供應(yīng)量→物價(jià)和國(guó)民收入）。
二、我國(guó)貨幣政策市場(chǎng)化變遷路徑的特點(diǎn)
�。ㄒ唬u進(jìn)主義的變遷路徑
同經(jīng)濟(jì)體制的變革相適應(yīng)，我國(guó)貨幣政策體系遵循了一種漸進(jìn)性的變革路徑。這種漸進(jìn)性的變革路徑，在不觸及經(jīng)濟(jì)金融的核心問(wèn)題及正常的經(jīng)濟(jì)金融秩序的前提下，采取非均衡的策略，由易到難，逐步放松管制，穩(wěn)步推進(jìn)。漸進(jìn)式的變遷保持了改革的穩(wěn)定性和連續(xù)性，降低了改革的摩擦成本，但同時(shí)也增大了改革的時(shí)間成本和實(shí)施成本。
�。ǘ⿵�(qiáng)制性變遷為主，誘導(dǎo)性變遷為輔
回顧我國(guó)近30年來(lái)的貨幣政策的變化，每一步重大變革都體現(xiàn)著政府自上而下強(qiáng)制性的制度供給。政府作為推動(dòng)貨幣政策體系內(nèi)諸因素變革的“第一行動(dòng)集團(tuán)”，出于確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)政府利益最大化等目的，在決定貨幣政策變革的取向、深度、廣度、速度及戰(zhàn)略選擇等方面有著決定性的作用。但當(dāng)改革一旦啟動(dòng)，其他方面的因素如各方經(jīng)濟(jì)利益的沖突就會(huì)對(duì)改革產(chǎn)生影響，如1998年中國(guó)人民銀行的各地分行劃區(qū)重組、重新設(shè)立，從某種程度上就是中央與地方博弈的結(jié)果，應(yīng)當(dāng)歸為誘導(dǎo)性變遷的范疇�？傊�，貨幣政策體系的變遷是一個(gè)強(qiáng)制性變遷為主、誘導(dǎo)性變遷為輔的過(guò)程，兩種方式互為交叉，相互作用，共同推動(dòng)貨幣政策的演進(jìn)。
�。ㄈ┴泿耪吖ぞ哂芍苯幼呦蜷g接
近30年的經(jīng)濟(jì)體制改革體現(xiàn)在貨幣政策領(lǐng)域的一個(gè)重要特征就是貨幣政策工具從直接走向間接。1998年我國(guó)央行取消對(duì)商業(yè)銀行的貸款限額管理、2000年以來(lái)央行日益成熟的運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作工具以及正在進(jìn)行的利率市場(chǎng)化改革都是這一轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志。間接性的貨幣市場(chǎng)工具是依靠市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)來(lái)發(fā)揮作用的，具有更大的靈活性，對(duì)提高市場(chǎng)效率，優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)貨幣政策的有效性等方面都比直接管制具有更大的優(yōu)越性。
�。ㄋ模┴泿耪卟僮饔煞忾]走向開(kāi)放
隨著市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的開(kāi)放程度日漸提高，使貨幣政策操作從只考慮國(guó)內(nèi)均衡轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r(shí)兼顧內(nèi)外兩個(gè)方面的均衡，同時(shí)不得不考慮貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)問(wèn)題。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下，貨幣政策操作在各種因素的作用下，貨幣政策將不完全有效，同時(shí)，操作的空間也受到擠壓。如2003年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷著流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹，在人民幣升值及美元出于降息通道的背景下，利率工具完全失效，央行大量使用準(zhǔn)備金工具和公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)沖流動(dòng)性，效果也不甚明顯。
三、我國(guó)貨幣政策進(jìn)一步演進(jìn)的方向
如前文所述，我國(guó)貨幣政策正沿著一條適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制變革的市場(chǎng)化路徑演進(jìn)，由于報(bào)酬遞增和自我強(qiáng)化機(jī)制的作用，遵循著這條路徑，我國(guó)貨幣政策體系應(yīng)會(huì)沿著以下幾個(gè)方向改革、發(fā)展和變遷。
�。ㄒ唬┓�(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，提高貨幣政策的有效性
以先易后難及漸進(jìn)的原則，不斷完善利率的市場(chǎng)形成機(jī)制，將現(xiàn)有的市場(chǎng)化利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來(lái)，增強(qiáng)中央銀行對(duì)整個(gè)利率體系的影響效率，使資金價(jià)格能真正引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源的配置。
�。ǘ┻M(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性
根據(jù)蒙代爾三角理論，獨(dú)立的貨幣政策、固定匯率、資本自由流動(dòng)三者只能得其二。從我國(guó)現(xiàn)狀來(lái)看，獨(dú)立的貨幣政策必須堅(jiān)持，因而下一步的改革目標(biāo)就是進(jìn)一步在堅(jiān)持漸進(jìn)、主動(dòng)、可控的原則下健全面向市場(chǎng)，更加有彈性的匯率制度，并在更加遠(yuǎn)期的目標(biāo)內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)的可兌換。
（三）大力推進(jìn)金融“基礎(chǔ)設(shè)施”建設(shè)，暢通貨幣政策傳導(dǎo)
貨幣政策的有效性取決于傳導(dǎo)機(jī)制的效率。微觀層面的金融企業(yè)改革、金融市場(chǎng)及支付清算體系的發(fā)展，有助于提高資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，增強(qiáng)微觀主體對(duì)貨幣政策工具反應(yīng)的敏感度，從而提高貨幣政策操作效率，使貨幣政策傳導(dǎo)更為順暢。
�。ㄋ模┘訌�(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的監(jiān)測(cè)，提高貨幣政策的前瞻性和科學(xué)性
必須提高央行自身調(diào)查統(tǒng)計(jì)的科學(xué)性、有效性，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況進(jìn)行全面監(jiān)測(cè)、科學(xué)分析和預(yù)測(cè)，以準(zhǔn)確判斷可能出現(xiàn)的通貨膨脹和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，迅速反應(yīng)，縮短政策時(shí)滯，增強(qiáng)貨幣政策決策前瞻性和有效性。
參考文獻(xiàn)：
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