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談我國(guó)資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱及其成因
關(guān)鍵詞 資本市場(chǎng) 信息不對(duì)稱 成因摘要：隨我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)逐年增高，本文通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的分析和研究，認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的深層次原因是資本市場(chǎng)中的交易主體之間的信息不對(duì)稱，信息不對(duì)稱的主要成因是外生性因素。 一、前言證券是根據(jù)法律規(guī)定發(fā)行的代表對(duì)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的收益權(quán)的一種法律憑證。證券產(chǎn)品與一般商品不同，是一種特殊的商品，有其自身的特性，主要表現(xiàn)在：（1）這類產(chǎn)品具有價(jià)值上的預(yù)期性，既證券產(chǎn)品的價(jià)值與其未來(lái)的狀況有關(guān)；（2）這類產(chǎn)品具有價(jià)值上的不確定性，即證券產(chǎn)品的價(jià)值可能會(huì)與人們的預(yù)期價(jià)值不一致，會(huì)隨著某些因素的變化而變化；（3）從某種意義上講，證券產(chǎn)品具有公共產(chǎn)品的部分特性；（4）證券產(chǎn)品基本上是一種信息產(chǎn)品，消費(fèi)者完全是按照證券產(chǎn)品所散發(fā)的各種信息來(lái)判斷其價(jià)值，產(chǎn)品的物理形態(tài)與產(chǎn)品價(jià)值之間沒(méi)有直接的聯(lián)系，有些證券產(chǎn)品可能只是以概念的形態(tài)存在，不存在物理形態(tài)，如指數(shù)期貨、期權(quán)等金融商品。證券產(chǎn)品的特殊性主要由其特殊的價(jià)值決定方式?jīng)Q定的。證券屬于虛擬資本，本身并沒(méi)有價(jià)值，但它代表了對(duì)一定數(shù)量現(xiàn)實(shí)資本占有權(quán)，可以用來(lái)買賣，因而具有交換價(jià)值。而且它還代表了對(duì)所占有的該部分現(xiàn)實(shí)資本的收益的所有權(quán)，所以其交換價(jià)值不僅取決于它所代表的這部分現(xiàn)實(shí)資本還與資本預(yù)期收益能力有關(guān)，是現(xiàn)實(shí)資本和收益能力兩者的綜合結(jié)果。證券的交換價(jià)值不僅僅表現(xiàn)在它所代表的現(xiàn)實(shí)資本的多少上，更多地是表現(xiàn)在其投資價(jià)值的高低上，也就是它所具有的為投資者帶來(lái)收益的能力上。證券的投資價(jià)值主要取決于其預(yù)期回報(bào)，以股票投資為例，投資股票的預(yù)期回報(bào)包括兩個(gè)部分：第一部分是預(yù)期股利；第二部分是預(yù)期資本利得。預(yù)期股利的大小取決于兩個(gè)方面：一是公司未來(lái)的預(yù)期贏利狀況；二是公司的未來(lái)股利分配政策。公司未來(lái)的預(yù)期贏利狀況與公司現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、預(yù)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)決策密切相關(guān)。而這些因素在證券市場(chǎng)上直接表現(xiàn)為信息，使得證券產(chǎn)品的價(jià)值（交換價(jià)值）幾乎完全取決于交易雙方對(duì)各種信息的掌握程度以及在此基礎(chǔ)上所做出的理性判斷。由于交易主體對(duì)信息的掌握程度及判斷能力上的差異，形成信息不對(duì)稱，造成證券產(chǎn)品價(jià)格與價(jià)值的背離。二、現(xiàn)象我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于起步階段，一般而言，市場(chǎng)只給我們提供了價(jià)格方面的信息，在其他信息的分布上存在嚴(yán)重的不對(duì)稱現(xiàn)象。這種信息不對(duì)稱大量地發(fā)生在政府與上市公司之間、上市公司與股東之間、在股票市場(chǎng)交易中的資金雄厚大機(jī)構(gòu)和眾多散戶之間。1、 政府與上市公司之間的信息不對(duì)稱政府具有政策制定的信息優(yōu)勢(shì)，上市公司只能根據(jù)所掌握有關(guān)信息判斷政策導(dǎo)向，進(jìn)而決定下一步的經(jīng)營(yíng)行為；上市公司具有自身經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、產(chǎn)品銷售情況等方面的信息優(yōu)勢(shì)。這樣在政府與上市公司之間形成信息不對(duì)稱，在政府與上市公司的搏弈中，政府視為委托人，上市公司為代理人。上市公司為了謀求自身利益的最大化、滿足資金饑渴或?qū)で蟾鼮閷捤傻慕?jīng)營(yíng)環(huán)境，而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)行為的異化，主觀上故意隱藏信息或制造虛假信息，包裝上市或規(guī)避政府監(jiān)管。 對(duì)于利用虛假信息包裝上市的案例在中國(guó)股票市場(chǎng)已發(fā)生過(guò)多起，紅光實(shí)業(yè)、大慶聯(lián)誼、東方鍋爐及康賽集團(tuán)等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的公司為了達(dá)到圈錢的目的，人為制造虛假信息，規(guī)避監(jiān)管，騙取了上市資格[1]。上市公司的弄虛作假、欺騙上市的行為固然與證券市場(chǎng)法律法規(guī)不完善、上市公司改制不徹底、及部分地方政府的保護(hù)有關(guān)，尤其是與上市公司遴選制度和發(fā)行制度的缺陷密切相關(guān)，但更主要的原因是政府與上市公司之間的信息不對(duì)稱造成的，政府對(duì)上市公司信息掌握不完全，處于信息劣勢(shì)地位，而上市公司正是利用了自身的信息優(yōu)勢(shì)，在與政府的搏弈中取勝。2、 上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱在證券市場(chǎng)上，投資者參與投資的目的是獲取適當(dāng)?shù)幕貓?bào)。投資者在獲取有關(guān)公司公開(kāi)信息的基礎(chǔ)上，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資的目標(biāo)公司。我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)以中小投資者為主的市場(chǎng)，他們大多不直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策活[1] [2] [3]
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