我國(guó)證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”分析

　　本文通過對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的傳導(dǎo)機(jī)制及主要制約因素的分析，指出目前我國(guó)證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”還不太明顯。因此，為了充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”，使之發(fā)揮在內(nèi)需強(qiáng)約束情況下，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，政府應(yīng)該在有關(guān)方面作出適當(dāng)?shù)陌才拧?

　　

　　[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng)；財(cái)富效應(yīng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　

　　[中圖分類號(hào)]F830.91　　　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　　　[文章編號(hào)]1007—5097（2000）02—0012—02

　　

　　“財(cái)富效應(yīng)”是指資產(chǎn)價(jià)格的上升使資產(chǎn)所有者財(cái)富增加，并導(dǎo)致消費(fèi)支出增長(zhǎng)的現(xiàn)象。能夠帶來“財(cái)富效應(yīng)”的既可以是證券資產(chǎn)，也可以是實(shí)物資產(chǎn)，本文主要研究證券資產(chǎn)價(jià)格上升帶來的“財(cái)富效應(yīng)”。

　　

　　從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，股市上漲造成的財(cái)富效應(yīng)能夠有效擴(kuò)大消費(fèi)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，股票市場(chǎng)是一個(gè)賭場(chǎng)，是“零和博弈”，有輸必有贏，財(cái)富總量不變。果真如此，股票市場(chǎng)就不會(huì)為所有股票持有者帶來財(cái)富增加，只能是既有財(cái)富在各投資者之間的重新分配。這種財(cái)富重新分配能否產(chǎn)生正財(cái)富效應(yīng)取決于財(cái)富增加者的消費(fèi)傾向。這里的問題是股票市場(chǎng)上會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大部分乃至所有投資者都賺錢，即財(cái)富總量增加的情形？回答是肯定的。從短期來看，如果股市的繁榮發(fā)展不能持續(xù)，則其財(cái)富效應(yīng)是有限的，因?yàn)樨?cái)富總量增加或者結(jié)構(gòu)調(diào)整，即使存在，也僅僅是暫時(shí)的，它會(huì)很快被隨后而來的股市蕭條引致的財(cái)富減少所抵銷。但是，如果股市繁榮能夠持續(xù)，即從長(zhǎng)期來看，財(cái)富總量肯定會(huì)隨之而增加。1929年以前的美國(guó)股市、80年代的日本股市以及目前的美國(guó)股市持續(xù)了多年的繁榮，具有的財(cái)富效應(yīng)，均證明了這一點(diǎn)。我國(guó)股市也帶來一定的財(cái)富效應(yīng)，但是由于種種原因，這種效應(yīng)在當(dāng)前條件下還比較有限。

　　

　　一、證券市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制分析

　　

　　證券市場(chǎng)主要通過以下途徑影響居民的消費(fèi)支出：

　　

　　1、通過影響居民實(shí)際收入來擴(kuò)大消費(fèi)。在一個(gè)不太長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，居民的消費(fèi)傾向是個(gè)定量，消費(fèi)中最具決定性的因素是可支配收入。證券市場(chǎng)的價(jià)格上揚(yáng)使證券投資者獲得資本利得，而資本利得雖然不計(jì)入國(guó)民經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)中的居民收入這一指標(biāo)，但它事實(shí)上構(gòu)成了居民的可支配收入的一部分，對(duì)居民消費(fèi)發(fā)生影響。

　　

　　2、通過影響居民收入預(yù)期來擴(kuò)大消費(fèi)。居民收入預(yù)期的變化將改變既有的消費(fèi)傾向。即使在可支配收入不變的情況下，收入預(yù)期的看好也會(huì)促使居民擴(kuò)大消費(fèi)支出。證券市場(chǎng)被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r的晴雨表，持續(xù)的“牛市”狀態(tài)配合良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)必然增強(qiáng)居民、企業(yè)的信心，擴(kuò)大投資和消費(fèi)的支出，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，并形成宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的良性互動(dòng)效應(yīng)。居民的收入預(yù)期（包括固定收入和資本利得）也因此得以提高。

　　

　　3、通過改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況來影響消費(fèi)支出。這一點(diǎn)在我國(guó)尤為重要。我國(guó)居民目前消費(fèi)增長(zhǎng)乏力的深層原因在于企業(yè)效益不佳，導(dǎo)致居民實(shí)際收入和預(yù)期收入兩方面的停滯甚至下降，而消費(fèi)支出總量的停滯不前，反過來又導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品銷售困難、投資意愿明顯不足，企業(yè)效益難以提高。于是形成了“供給學(xué)派”所闡述的供給惡化導(dǎo)致需求萎縮的惡性循環(huán)�？梢姡�若只從需求方面著手，內(nèi)需不足的狀況就難有根本起色，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)歸根到底要靠企業(yè)效益的提高，而股票市場(chǎng)發(fā)展能給企業(yè)帶來兩方面的好處是明顯的：一是適當(dāng)加速企業(yè)上市進(jìn)程，擴(kuò)大企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資成本。同時(shí)促進(jìn)社會(huì)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，從整體上提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；二是有助于企業(yè)通過制度創(chuàng)新建立現(xiàn)代企業(yè)制度，突破體制約束瓶頸，為從根本上解決國(guó)有企業(yè)整體效益低下的狀況提供最有利的條件，從而改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和投資意愿，并帶動(dòng)消費(fèi)支出的增長(zhǎng)，走出低水平循環(huán)的陷阱。

　　

　　二、目前我國(guó)證券市場(chǎng)“財(cái)富效應(yīng)”的主要制約因素

　　

　　1、證券市場(chǎng)規(guī)模過小限制了因證券資產(chǎn)價(jià)格上升而帶來的財(cái)富規(guī)模。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過10多年的快速發(fā)展，從總量的絕對(duì)值上來看，已經(jīng)具備了相當(dāng)規(guī)模，但從相對(duì)值來看，還遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)有的水平

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