中國銀行不比太悲觀及讀后感

 國際評級機構(gòu)惠譽(Fitch)的報告認為，中國在2013年年中之前，發(fā)生銀行業(yè)危機的概率高達60%。這樣的觀點，中國銀行業(yè)的高管們顯然并不認同。中國銀行董事長肖鋼日前接受FT采訪時回應(yīng)稱，未來幾年不良貸款大幅增加的幾率很小。 中國銀行業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，包括即將集中披露的2010年年度業(yè)績，足以支持銀行家的“傲慢”——全行業(yè)凈利潤突破8000億元，不良貸款比率和余額降至歷史新低。中國銀行股的市場表現(xiàn)，則顯示投資者的看法完全站在了“偏見”一邊——像工行、建行這樣的國有大行，A股的市盈率(P/E)只有8倍左右，股息率高達5%，是市場最不看好的行業(yè)之一。 悲觀派的基本邏輯是，中國銀行業(yè)的資產(chǎn)(風(fēng)險)在過去兩年高速擴張，2009年和2010年的總計新增貸款約18萬億，其中不少流向了房地產(chǎn)(以開發(fā)貸或按揭的形式)和地方政府平臺。按照歷史經(jīng)驗，這部分貸款大部分將像上世紀90年代一樣，最終變成不良資產(chǎn)。 這樣的擔(dān)心并非沒有道理，但因為忽視了兩個重要的變化，在作者看來，將合理的擔(dān)憂放大為“偏見”了。   第一是借款主體發(fā)生的變化，貸款淪為壞賬的條件是借錢的企業(yè)資不抵債。今天中國銀行業(yè)的貸款和過去一樣，主要流向了國有企業(yè)(民營企業(yè)融資的平均成本要高得多)。但今天的國企與10年多前已不可同日而語——年利潤超過萬億，這可以參考國資委和國企藍籌的報表。如果銀行貸款大幅反彈，像中石油、中移動這樣的壟斷巨頭得深陷的困境才成，悲觀派認同這樣的假設(shè)么？至于中國政府財務(wù)狀況，當然有值得擔(dān)憂的地方，如鐵道部的負債和不少4萬億投資項目的盈利前景。但是，與稅收和土地出讓收入的增長相比，中國政府財力依然充沛，預(yù)算赤字僅占GDP2%(英美都已經(jīng)超過10%)，賴賬的可能性很小。 第二是銀行自身的變化。經(jīng)過剝離不良資產(chǎn)、股改、上市后的中國銀行業(yè)，如果不說脫胎換骨，至少已經(jīng)成為中國最賺錢的行業(yè)和國有資本回報率最高的部門。將再融資的攤薄作用考慮在內(nèi)，中國國有大行去年的凈資產(chǎn)收益率(ROE)平均仍超過20%，且凈利潤的40%以上用于現(xiàn)金派息，這兩個水平既高于歐美的同行，也大大領(lǐng)先于絕大多數(shù)中國非銀行國企。 中國銀行業(yè)的表現(xiàn)優(yōu)于歐美銀行，主要得益于中國相對嚴格的銀行監(jiān)管環(huán)境和利率管制下較高的存貸款利差，即使在過去兩年的擴張之后，銀行的杠桿水平，不論用資本充足率、貸存比、抵押率衡量均遠遠好于今天的歐美銀行，更優(yōu)于它們危機爆發(fā)前的水平。 中國銀行業(yè)的效率高于其它國有企業(yè)，則得益于相對激烈的市場競爭和較高的透明度。由于有國有大行，全國性股份制銀行，城市/農(nóng)村商業(yè)銀行，外資銀行等眾多主體存在，中國銀行業(yè)的競爭壓力遠遠超過石油、電信等行業(yè)。從近幾年的歷史看，銀行業(yè)在財務(wù)信息的透明度和盈利的可預(yù)見性上也有明顯的優(yōu)勢。 未來幾年，隨著房地產(chǎn)市場的降溫和經(jīng)濟整體增速的放緩，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降的壓力現(xiàn)實存在。但同時不應(yīng)低估銀行對此的承受能力。目前中國銀行業(yè)的平均利差在2.5個百分點左右(在加息周期中利差趨于擴大)，也就是說每100元存款每年給銀行帶來毛利2.5元。銀行最多將100元中的75元用于貸款。2010年，中國銀行業(yè)貸款的不良率是1.1%，也就是說100元存款中有0.8元的不良貸款。按照銀監(jiān)會對200%撥備覆蓋率的要求，銀行還留有1.6元的壞賬準備金。注意這0.8元不良資產(chǎn)并非一年產(chǎn)生的，而是多年的累計值。這意味著目前銀行業(yè)一年的利潤加上準備金可以消化5倍于目前規(guī)模(也是近3-5年累計規(guī)模)的不良貸款。這樣的抗風(fēng)險能力，實際上要高于很多周期性行業(yè)。 中國銀行業(yè)有風(fēng)險，但這種風(fēng)險主要與中國宏觀經(jīng)濟的整體表現(xiàn)相關(guān)。換言之，中國經(jīng)濟出現(xiàn)大的波動，銀行也難以幸免。但如果單獨將銀行看作高風(fēng)險的行業(yè)，給予銀行股遠低于市場平均水平的估值，很可能就是歷史印象帶來的偏見了。       讀了《中國銀行業(yè)：不必太悲觀》一文，我不能完全同意作者的觀點，原因如下： 第一點，作者高估了國企的盈利能力。根據(jù)天則經(jīng)濟研究所的報告，2001-2008年，在扣除財政補貼、資源壟斷等條件下，其真實盈利水平是負6%左右。這一點相當讓人咋舌，但仔細想想，也不難理解。 第二點，中國的債務(wù)可能被大大低估了，低估的部分主要來自地方。我看過好幾個數(shù)據(jù)。最近華爾街日報給出數(shù)據(jù)，認為中國的債務(wù)約占GDP的70%以上。而此前兩位經(jīng)濟學(xué)者給出的數(shù)據(jù)甚至更高：渣打銀行中國經(jīng)濟學(xué)家王志浩估計，若包含所有負債，中國總負債占GDP的比率高達77%；北京經(jīng)濟研究公司龍洲經(jīng)訊董事總經(jīng)理葛藝豪認為，中國總負債占GDP比率約75%。只有IMF對此持樂觀態(tài)度，認為雖然中國債務(wù)被大大低估，但是由于稅收高，資產(chǎn)多，所以相對穩(wěn)定。也正因為如此，惠譽國際評級(Fitch Ratings)將中國歸為MPI3類——MPI是惠譽2005年開發(fā)出來的一種預(yù)測潛在銀行危機的分析監(jiān)測系統(tǒng)——這意味著中國有60%的幾率在三年之內(nèi)經(jīng)歷一場銀行危機。 綜上，我雖對中國銀行業(yè)的前景沒有那么悲觀，但是也明顯沒有作者那么樂觀。  

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