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關(guān)于熔斷機制六大反思
4天兩度停止交易 熔斷機制六大反思
A股四次觸發(fā)熔斷且提前休市，
關(guān)于熔斷機制六大反思
。這兩天，A股實際上只交易了153分鐘(1月4日140分鐘，今天只有13分鐘)，但這一部長電影的時間，卻造成了巨大的破壞力：這153分鐘，A股總計損失了7.76萬億元的市值，股民人均損失7.1萬元。先來回顧一下今天的時間軸線。
7日
9:25
集合競價顯示，滬指開盤下跌1.55%，報3309點;深成指下跌1.88%;創(chuàng)業(yè)板下跌2.15%。板塊全部飄綠，兩市不足百股上漲。
9:34
開盤后，三大股指跌幅繼續(xù)擴大。滬指跌破3300點，跌幅達(dá)2.03%。
9:42
滬深300指數(shù)跌幅達(dá)5%(實際停止交易時跌幅5.38%)，觸及5%熔斷線。A股停止交易15分鐘。
9:57
結(jié)束熔斷，恢復(fù)交易
9:58
滬深300指數(shù)跌幅達(dá)7%(實際停止交易時跌幅7.21%)，觸發(fā)7%熔斷線。A股提前收盤。全天交易時間共13分鐘。
10:58
證監(jiān)會發(fā)布減持新規(guī)：大股東通過二級市場減持股份的，3個月內(nèi)減持不得超公司總股本的1%，且需提前15個交易日披露減持計劃。新規(guī)自1月9日起實施。
22:31
證監(jiān)會發(fā)布通知，暫停實施熔斷制度。
最終，滬指下跌7.04%，深成指下跌8.23%，創(chuàng)業(yè)板下跌8.58%。兩市僅35只個股紅盤，其中27股漲停。除ST外，約1700只個股跌停。
1月4日和今天(7日)，A股四次觸發(fā)熔斷且提前休市。這兩天，A股實際上只交易了153分鐘(1月4日140分鐘，今天只有13分鐘)，但這一部長電影的時間，卻造成了巨大的破壞力：這153分鐘，A股總計損失了7.76萬億元的市值，股民人均損失7.1萬元。
熔斷機制再次站上風(fēng)口浪尖。
1、熔斷是否觸發(fā)大跌?
答案顯然是否定的。熔斷機制本身沒有問題，像漲跌停板也是一種熔斷機制。但其對市場產(chǎn)生的局部加速作用，也反過來可能導(dǎo)致市場在跌(漲)幅接近5%的時候更容易趨近5%跌(漲)幅。
深圳市上善若水資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)侯安揚認(rèn)為，市場的高估值是近期市場下跌的核心原因。加之熔斷機制本身帶來的市場心理性恐慌性拋售，也加劇了流動性的進(jìn)一步收縮。除此之外，減持解禁壓力、人民幣匯率貶值等因素的綜合發(fā)酵也一同導(dǎo)致了市場的調(diào)整。
2、熔斷能否抑制市場波動?
熔斷機制設(shè)立本意是為市場交易提供 “減震器”的作用，避免或減少大幅波動下的匆忙決策，給市場以一定時間的冷靜期。華寶證券認(rèn)為，熔斷機制看似可以降低市場的波動性，但如果遇到了極端情況，市場恐慌情緒并不會很快消除，而且這種情緒會跨市場傳遞和蔓延，反而加大了相關(guān)產(chǎn)品的波動性，
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《關(guān)于熔斷機制六大反思》(http://m.stanzs.com)。我們也觀察到一旦滬深300跌破3%，熔斷的恐慌就容易彌漫開來，加之磁吸效應(yīng)，少量的資金就足以在短時間將股指砸至5%，而一旦出現(xiàn)第一檔熔斷，第二檔熔斷便如影隨形，投資者不計后果拋售股票的結(jié)果，便是“踩踏”。
從最近幾個交易日的熔斷效果來看，大盤下跌時恐慌情緒無法靠熔斷來“冷卻”。另外，由于熔斷機制標(biāo)的為滬深300指數(shù)，而不包含創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及中小板指數(shù)，考慮到中小創(chuàng)股票的市值相對較小、彈性相對較大，未來在現(xiàn)行熔斷機制下，中小創(chuàng)股票波動將加劇。
3、熔斷是否下跌加速器?
分析認(rèn)為，熔斷對交易節(jié)奏影響更大，在臨近熔斷時，投資者出于對后續(xù)市場流動性的擔(dān)憂，會加快交易節(jié)奏，熔斷成為加速器。這個在5%、7%兩檔熔斷之間的交易時間可以看得出來： 1月4日，僅用了5分鐘，今天更只有1分鐘。
4、熔斷是否引發(fā)流動性?
股市大跌，熔斷機制會阻礙買盤進(jìn)場。上善若水投資投資總監(jiān)侯安揚表示，市場需要有買有賣才能成交，跌到大家都不敢買的時候，熔斷機制阻斷了自然買盤的出現(xiàn)，流動性就消失了。跌停板也是一個例子。如果一個股票到后面連續(xù)無量跌停時，很容易跌穿它的價值。以7日為例，兩市成交不足2000億，僅為平日成交的兩成多一點。
交銀國際認(rèn)為，中國的5%和7%的熔斷臨界點相對于中國市場巨幅的波動性過于狹窄。如此 “磁吸效應(yīng)”使市場價格更快地向臨界點傾斜誘發(fā)踩踏，消耗市場的交易流動性。在4日和7日指數(shù)下跌5%到下跌7%的過程中，成交量均有所放大。市場拋售壓力大增，流動性消耗嚴(yán)重。
5、熔斷制度和漲跌停制度作用重疊?
海外實行熔斷機制的市場，大多是“T+0”交易且無漲跌停限制。但是A股是“T+1”交易，并且設(shè)有漲跌停限制，其本身就是一個不完全自由的證券市場。
僅以效果來看，熔斷制度和漲跌停制度作用有重疊，且實行了熔斷制度后，反而令市場機制無法產(chǎn)生作用減小波動。但從另一個角度來看，熔斷制度給了市場各方，特別是監(jiān)管層反應(yīng)的時間，對市場傳聞引起的大幅波動可能有著積極的作用。
6、A股的特殊背景是否與“熔斷機制”沖突?
A股市場參與者散戶居多，這與國外投資者以機構(gòu)為主的結(jié)構(gòu)有很大的差別。A股股民高度的投機性與羊群效應(yīng)造成了市場高度的同步性，在2015年里，市場上演了千股漲停，千股跌停，千股漲停再跌停等各種走勢，不過統(tǒng)計顯示在熔斷機制沒有出來之前，市場仍有一定的概率進(jìn)行自我修復(fù)。
過去11年里，有103次大盤觸發(fā)指數(shù)熔斷機制。統(tǒng)計顯示，在觸及5%后，42次的收盤行情漲跌幅小于5%，占比約為40%，而剩余61次的收盤漲跌幅超過了5%。這個數(shù)據(jù)說明，在沒有指數(shù)熔斷機制的情況下，即使滬深300指數(shù)盤中觸及5%的第一檔熔斷線，漲跌幅繼續(xù)擴大的概率也僅為60%，市場自身的運行機制仍有機會平抑指數(shù)波動。
根據(jù)銀河證券基于2015年的資料測算，當(dāng)指數(shù)觸發(fā)5%熔斷后，再次觸發(fā)7%熔斷閾值的概率為42%。而當(dāng)指數(shù)下跌4.5%后，觸發(fā)5%熔斷閾值的概率則高達(dá)86%。實際應(yīng)用中，在磁吸效應(yīng)下，指數(shù)觸發(fā)熔斷的概率會更高。指數(shù)只要觸及了5%第一檔熔斷，則會迅速達(dá)到7%停止交易。再想買入或者賣出，以及常說的長上影長下影，已經(jīng)不存在任何可能。
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