西方企業(yè)購并理論綜述
【 正 文】
（南京大學(xué)國際商學(xué)院經(jīng)濟系魏冬）
購并理論的發(fā)展和實務(wù)的發(fā)生是緊密相聯(lián)的。早在１９世紀末期美國就發(fā)生了其歷史上的第一次購并狂潮。面對以美國為代表的西方社會的購并熱潮，經(jīng)濟學(xué)家們從多種角度對購并活動加以解釋，進而形成多種理論。由于有關(guān)購并理論過于龐雜，故本文只就目前西方較流行的企業(yè)購并理論作一簡要介紹與分析。
一、效率理論
效率理論認為購并活動能提高企業(yè)經(jīng)營績效，增加社會福利，因而支持企業(yè)購并活動。通過購并改善企業(yè)經(jīng)營績效的途徑有兩條。
第一、規(guī)模經(jīng)濟。一般認為擴大經(jīng)營規(guī)�？梢越档推骄杀�，從而提高利潤。因而該理論認為購并活動的主要動因在于謀求平均成本下降。這里的平均成本下降的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)可以在兩個級別上取得：第一級在工廠，包括眾所周知的生產(chǎn)專門化的技術(shù)經(jīng)濟、工程師規(guī)律等；第二級在工司，包括研究開發(fā)、行政管理、經(jīng)營管理和財務(wù)方面的經(jīng)濟效益。此外，還可以加上合并的“協(xié)同效益”，即所謂“２＋２＞４”效益。這種合并使合并后企業(yè)所增強的效率超過了其各個組成部分增加效率的總合。協(xié)同效益可從互補性活動的聯(lián)合中產(chǎn)生。如一家擁有強大的研究開發(fā)隊伍的企業(yè)和一家擁有一批優(yōu)秀管理人員的企業(yè)合并，就會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
這一理論在７０年代前的西方和目前的我國較流行。但是事實上規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)在合并中的重要性并非如想象的那么大。紐博爾德１９７０年調(diào)查發(fā)現(xiàn)，只有１８％的公司承認合并動機與規(guī)模經(jīng)濟相關(guān)。１９８０年考林、卡賓和霍爾調(diào)查研究后認為，“很難從他們調(diào)查的公司看出合并的規(guī)模經(jīng)濟效益”。惠廷頓調(diào)查后競發(fā)現(xiàn)獲利能力與企業(yè)規(guī)模大小不相關(guān)。這些事實都是對規(guī)模經(jīng)濟效益假說的反駁和挑戰(zhàn)。
第二、管理。有些經(jīng)濟學(xué)家強調(diào)管理對企業(yè)經(jīng)營效率的決定性作用，認為企業(yè)間管理效率的高低成為企業(yè)購并的主要動力。當(dāng)Ａ公司管理效率優(yōu)于Ｂ公司時，Ａ、Ｂ兩公司合并能提高Ｂ公司效率。這一假設(shè)所隱含的是購并公司確能改善目標(biāo)公司的效率。在實踐中這一假說顯得過于樂觀。有人在此基礎(chǔ)上，進一步解釋為購并公司有多余的資源和能力投入到對目標(biāo)公司的管理中。此理論有兩個前提：（１）購并公司有剩余管理資源，如果其能很容易釋出，則購并是不必要的。但是，如果管理隊伍為一不可分之組合，或具有規(guī)模經(jīng)濟，則必須靠購并加以利用；（２）目標(biāo)公司的非效率管理可以外部管理人介入之下得以改善。
此理論在一定程度上解釋了購并的效率的動因。它能解釋具有相關(guān)知識和信息的相關(guān)產(chǎn)業(yè)購并活動，卻無法解釋多角化購并。
二、代理問題及管理主義者
代理問題是Jensen和Meckling在１９７６年提出的，認為在代理過程中，由于存在道德風(fēng)險、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產(chǎn)生代理成本，他們把這種成本概括為以下幾方面：所有人與代理人訂立契約成本；對代理人監(jiān)督與控制成本；限定代理人執(zhí)行最佳或次佳決策所須的額外成本；剝余求償損失。
購并活動在代理問題存在的情況下，有以下幾種解釋：
（１）購并是為降低代理成本。１９８３年Fama和Jensen認為，公司代理問題可由適當(dāng)?shù)慕M織程序來解決。在公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，決策的擬定和執(zhí)行是經(jīng)營者的職權(quán)，
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